国机汽车(600335):库存、现金流压力趋缓
国机汽车 600335 汽车和汽车零部件行业
简评
行业增速放缓、库存偏高
2012年中国进口车109.1万辆,同比增8.8%,较05-11年均31.4%的增速大幅回落,进口车行业步入低速增长期。2012年,依托大众、捷豹路虎、福特等品牌进口车在中国快速增长,公司进口车批发业务18.1万辆,市场占有率16.6%,较2011年提高3.5个百分点。根据汽车流通协会数据,12月底进口品牌经销商库存系数1.91,处于正常偏高水平。公司年报公告存货114亿,较三季度末的123亿有所下降,库存压力有缓解但仍处于历史高位。
收入保持增长、分业务毛利率表现差异大
2012年,公司进口批发、零售业务分别收入564.7、5.3亿元,同比23.1%、25.9%,保持稳定增长。综合毛利率2.54%,其中,批发业务毛利率2.23%,较11年的2.06%略增,根据进口车批发的规模效应特点,预计13年毛利率仍将稳定在2%左右。零售业务毛利率4.8%,较11年7.25%下降较多,主要原因为4S店库存高、经营压力增大导致新车销售毛利率大幅下滑,12年仅为-3.25%(11年0.52%)。
财务费用增加超3亿
2012年,公司销、管费用率0.73%、0.6%;分别同比降0.23、0.12个百分点,因批发业务规模效应明显,销、管费用相对固定(仅同比-6.9%、1.7%)。财务费用2.19亿元(2011年同期-1.07亿元),增量超过3亿,主要是存货占用资金导致利息支出增加。公司为优良资质的龙头国企,银行授信额度充足,且4季度经营现金流转正(14亿),压力缓解,预计2013年财务费用有下降空间。
目标价15元,调高至"增持"评级
在进口车行业增速放缓、理性预期的环境下,公司欧美系品牌为主的进口车批发、零售业务仍有提升空间,现金流压力亦逐步缓解。预计2013-2014年EPS1.24、1.45元,给予12X13PE,对应目标价15元,较目前股价高12%,调高至"增持"评级。
